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读懂加密商场结构前史演化,了解 CeFi 与 DeFi 交融的未来

读懂加密商场结构前史演化,了解 CeFi 与 DeFi 交融的未来

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从曩昔十年来加密商场的两次严峻演化,看 DeFi 对加密职业的深远影响。

撰文:Arjun Balaji,加密危险出资组织 Paradigm 出资合伙人
编译:詹涓

在 2010 年代前期,加密商场由少量聚集散户的小型生意商组成。在曩昔的十年里,这个商场现已开展到每天超越 150 亿美元的生意量,横跨现货、衍生品和链上商场。现在,BTC 现已跻身于全球流动性最强的资 产之列

加密财物的怪异性发明了一个新颖的商场:加密商场是全天候敞开的。全世界的用户都能够拜访彻底可交换的财物。公共区块链使得用户能在几分钟内无冲突地搬运加密钱银和法币。个人能够像银行相同安全地自行保管财物。与纽约证券生意所或纳斯达克不同,散户能够直接在最大的加密生意所进行生意,而无需中介

由于全球趋于碎片化并在敏捷改变,再加上加密商场参与者的多样性,即便有了上述优势,加密商场的结构依然是不通明的,人们对其知之甚少。

本文概述了曩昔十年来加密商场的两次严峻演化,并论述了对未来或许的愿景。

商场结构 1.0:2010 年至 2017 年

加密商场的前史始于经过 BitcointalkIRC 进行的 P2P 生意。2010 年 7 月,跟着 Mt.Gox 的推出,第一个实在的商场结构开端呈现。在接下来的五年里,许多前期的生意所都推出了服务于个人的法币途径。

跟着比特币重生,取得安稳的银行途径成为了一个应战,这就导致 Tether 等安稳币鼓起。

跟着选用率不断添加,场外生意 (OTC) 开端为少量前期组织公司供给服务。此刻还没有老练的做市商,流动性很差。跨境和跨地区的价差通常以个位数百分比来衡量。

到了 2017 年 12 月,新商场参与者的涌入使得生意所每天都不堪重负,这标志着一个年代的完毕。

没有必要进一步反思曩昔的这个年代;但要感谢前期的建设者,是他们引领咱们进入今时今日。

商场结构 2.0:2018 年至今

自 2017 年 12 月以来,加密商场开展到 2.0 迭代,从一个为个人规划的商场生长为一个组织能够进入的商场。在此期间,衍生品生意量添加了超越 25 倍,而生意价差下降了 10 倍。商场从手动、贵重、以 BTC 计价的商场老练到彻底电子化、廉价、以安稳币计价的商场。

这一改变的首要驱动要素是:

衍生品流动性令现货商场相形见绌

自 2017 年以来,加密钱银流动性的中心从现货商场搬运到了衍生品。加密衍生品在 2017 年的生意量落后于现货,但现在的生意量是现货的 3-5 倍,超越 100 亿美元 / 天。跟着双方流动性添加,比特币动摇率大幅下降,现在 60d 动摇率为 2-4%;比较之下,2017-18 年为 4-8%,2013-14 年为 7-10% 以上。今日的衍生品格式也是多样化的,纳入了美国监管商场(CME、Bakkt)、全球参与者(FTX、Deribit)以及世界现货生意所(币安、火币、OKEx)供给的产品。

场外生意履行的电子化

自 2017 年以来,场外生意价差已紧缩了一个数量级,关于 8 位数的 BTC 生意来说,从 50-200 个基点紧缩到了 5-10 个基点。2017 年时场外生意首要经过语音和谈天进行。现在现已彻底电子化,由 JumpB2C2AmberAlameda Research 等量化生意公司主导。客户不需求开动 Skype,而是可直接衔接到做市商保管的途径,经过 API 流式报价、履行生意。

假贷的呈现

在 2017 年,加密钱银的信贷简直为 0。现在,生意公司能够取得超越 20 亿美元的 BTC 和安稳币假贷,服务台可一起为零售(BlockFi、Celsius、Blockchain.com)和组织(Genesis)告贷者供给中介服务。假贷商场降低了做市商的资金本钱,有利于利差较小的组织客户和收益率为高个位数的散户。

安稳币作为加密金融储藏财物

2017 年,简直一切加密财物的干流生意对都是以 BTC 计价的,这导致在高动摇期呈现严峻的价格错位和流动性蒸腾。现在,在排名前 30 位的加密财物中,流动性最强的生意对根本都是以安稳币计价的。安稳币现已替代 BTC 成为加密商场的储藏财物,从 2018 年 1 月比特币发行总量添加 10 倍(20 亿美元到 200 亿美元)就能够看出这一点。

组织服务和产品

2017 年,组织只能经过零售途径进入商场。现在,除了 CoinbaseGenesis/BitGo 等现有组织外,组织还能够与数十个合格的保管组织、电子履行组织以及假贷商场的新进入者(如 Tagomi、Fireblocks 和 Anchorage)协作。像 Paradigm.co 这样的电子沟通网络现已改进了区块生意作业流程,而像 LMAX Digital 这样的专业场所现在引领着全球 BTC/USD 生意对的流动性。

商场结构 3.0:~2020 至 ?

咱们正处于下一个结构性演化,即从 2.0 到 3.0 的前期阶段。在老练期,3.0 迭代将:

从根本上进步本钱功率;衔接中心化商场和新式的去中心化金融 (DeFi) 商场。

本钱功率

由于商场涣散且缺少全职业的信誉评价,加密生意的本钱功率依然很低。

现在,生意所对保证金的要求很高,公司不能全仓保证金,也便是用在一家生意商或场所交纳的保证金来典当担保其他地方的头寸。这就迫使公司要为其简直悉数生意活动供给悉数资金,并且生意结算要受制于许多大宗承认。在高度不安稳的环境中,假如碰到链上拥堵最严峻时,全额融资特别深重。

由于这类生意功率过低,永续合约已成为短线资金的首要来历,加密永续「为增量资金功率而来,为 20 倍杠杆而留」。

依托永续合约商场作为商场融资的支柱是十分不抱负的:在 2020 年 3 月,层层清算导致仅在 BitMEX 就造成了超越 16 亿美元的名义清算,其间大部分资金在一个更高效的商场中应该是能够避免的。

信誉发明和缩短生意生命周期能够驱动本钱功率。信誉发明让企业每 1 美元能够取得超越 1 美元的购买力,缩短生意生命周期意味着相同的 1 美元能够周转更屡次,添加每美元的流动性。

咱们能够看到信誉发明和缩短生意生命周期的一些详细办法:

专门的主生意商:大型生意所具有加密范畴最稳健的财物负债表,使其能够直接供给许多信贷。像 Coinbase 这样的主生意商使客户能够跨场交纳保证金,而冷存储经过将转账搬运到链外,加快了生意生命周期。加密原生衍生品清算:在传统商场中,生意所生意的衍生品由中心清算所清算,后者担任保护保证金核算的分类账。在曩昔的几年里,像 Zero HashErisX 这样的公司现已测验将这种方法直接移植到加密范畴。别的,像 X-Margin 这样的办法也能够经过在链上生成加密典当品证明来完成这种加密。正规的回购商场:$2-4T/ 天的回购商场答应组织在有担保的短期基础上借入现金。经过永续合约融资,以及双向结算的场外回购(5000 万美元 / 天),加密钱银现已有了一个非正式的回购商场。无需经过永续合约场所,一个正式的组织回购商场就能够完成可观的短期告贷。更低的链上承认门槛:对公共区块链结算保证树立了更好的了解,能使得已知生意方之间的存款时刻更快。Fireblocks 的数字财物搬运网络每月结算超越 250 亿美元,并答应会员挑选即时存款。Fireblocks 主张的转账都是经过 SGX 签名的,并保证每笔(未经承认的)生意是给定 UTXO 的仅有签署生意。这些担保使得像 FTX 这样的生意地点生意进入内存池后当即承受其他 Fireblocks 用户的存款。

CeFi ? DeFi 趋于交融

去中心化金融 (DeFi) 最早呈现在 2017 年末,与商场结构 2.0 并行开展。跟着 DeFi 在结构上的重要性不断进步,CeFi 和 DeFi 将趋于交融,由于它们在商场参与者、流动性池和产品用户体会上都有堆叠。

即便在其 1.0 迭代中,DeFi 现已开端推翻 CeFi。举几个比如:

流动性首要树立在主动做市商 上:2017-18 年,在重生财物中树立流动性需求与生意所和做市商协作。跟着 AMM 完成免许可上币,被迫型的散户流动性供给者能够在专业流动性供给者具有代币库存之前发明商场深度。关于许多长尾财物,大型的全球性加密钱银生意地点供给流动性方面,现已成为了后进入者。最佳履行需求链上交互:像 Curve 这样的 AMM 现在具有近 10 亿美元的安稳币资金池。直接的意义是,与那些能够取得链上流动性的生意商比较,无法取得链上流动性的生意商将具有直接的下风。这种改变产生得很快;AMM 对中心化生意所的影响从 2020 年 3 月才开端显现出来了。关于许多做市商来说,这现已是一个迫使他们加入到 DeFi 中的强推功用。加密原生全仓保证金:DeFi 的保证金头寸从一开端就被代币化,方法有 Uniswap LP 比例、Compound cTokens 和 Synthetix synths 等。DeFi 保证金代币是彻底典当的,能够在链上换回,在组合运用时,可完成通明再典当(例如,运用 Uniswap LP 股份作为 Maker CDP 典当品)。虽然 FTX 现已率先在中心化生意所推出了代币化保证金,但规划界面刚刚敞开。DeFi 的无冲突用户体会:DeFi 的用户体会在许多方面都比 CeFi 好。虽然批评者往往把焦点放在 gas 费用高上,但 DeFi 为用户供给了优胜的安全体会(非保管)和无冲突拜访。扫描二维码,再签署一下 MetaMask 生意即可拜访,比较跟传统的生意公司打交道,这种体会更接近于运用 Snapchat。

虽然 DeFi 现已具有生意深度颇高的现货生意和假贷商场,但 DeFi 还没有蚕食掉 CeFi。吞吐量和昂扬的 gas 费依然是重要的结构性妨碍。跟着 L2 解决方案推出,DeFi 对中心化生意所构成了实在的要挟,例如像 Synthetix 这样的 DeFi 运用,它能够仿制 BTC 保证金组成财物,并且用户体会与运用 FTX 适当。

这对 CeFi 玩家意味着什么?有以下几方面影响:

更好的 DeFi 接口:生意所将像供给典当服务相同,依托其规划效益,为用户供给居间的 DeFi 服务。中心化生意所能够供给拜访 DeFi 的接口,能避免链上资金外逃。生意所能够鼓励用户经过其界面拜访 DeFi 产品,然后供给确定财物的流动性、较低的费用(经过池化)和额定的链下保证金。关于许多用户来说,生意所账户或许是作为默许钱包拜访链上协议的最快捷的办法非保管生意的规范化:非保管生意产品是抵挡本钱外逃的另一道天然防地。币安和 FTX 现已开端迎接应战,别离树立了非保管 DEX 币安链(在 Cosmos zone)和 Serum(在 Solana 上)。像 Arwen 这样的协议能够为选用混合办法的生意所完成非保管生意。较新的项目,如 dYdXDeversiFi(开端经过 Bitfinex)正在扩展规划,旨在与由 StarkWare 根据 ZK 的 L2 支撑的集中式 UX 竞赛。「CeDeFi」是实在存在的:除了非保管性的橱窗装修之外,每个首要的 CeFi 参与者都将测验使用「CeDeFi」,省力的解决方案能够是企图仿照链上收益的结构化产品。更全面的解决方案能够包含能够移植 DeFi 的全 EVM 兼容链,例如币安智能链的测验。组织对 DeFi 的支撑:相关于大型组织而言,散户在拜访 DeFi 方面的冲突较少,但要受制于合规或监管妨碍。跟着大型公司开端将 DeFi 商场视为一等公民,服务供给商将寻求在不影响现有作业流程的状况下为客户完成无冲突拜访。跟着时刻的推移,咱们乃至或许会看到一些项目逐渐推出白名单(KYC)流动性资金池。链下 DeFi 稳妥能够在无典当或典当缺乏的状况下缓解机制和合约危险,然后供给更多保证。

跟着可扩展性进步,链上金融基础设施将开端与中心化基础设施竞赛。但是,用户的多样性和法币进口的重要性意味着中心化生意所不会很快消失长时间的赢家是用户,他们能够在信赖、价格、危险和用户体会方面探究各种挑选。

结语

在前十年,加密商场结构阅历了两次严峻演化。虽然立异速度很快,但商场远未老练,也未到达支撑数十万亿美元市值所需的规划。

加密商场的革新一向是自下而上的,由创业者和用户需求推进。达观的观点是,从长远来看立异将催生成功——今日的加密沙盒是未来每个首要商场的规划。

从历史上看,加密商场一向不通明,人们对此知之甚少。咱们期望,跟着咱们在未来十年中树立敞开高效的金融体系,本文为将来的对话供给有用的起点。

来历链接:arjun.af

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